夏夜裡翻著財經新聞，手機突然跳出券商通知：「XX科技啟動公開招股。」手指懸在「孖展申購」按鈕上，想起三年前第一次玩孖展，中籤那刻興奮到半夜跳起來，結果上市首日破發，看著保證金被蠶食的冷汗至今難忘。孖展像把雙面刃，用得好是槓桿撬動機會，用不好是親手給自己挖坑。

所謂孖展（Margin），本質是向券商借錢抽新股。假設某新股入場費2萬，你用10倍槓桿，只需掏出2千保證金就能申購一手。聽起來很誘人？但魔鬼藏在細節裡。去年有隻生物科技股超購400倍，散戶瘋狂借孖展，結果中籤率僅0.8%。意味著你借了10萬孖展利息照付，最後可能只分到幾百股碎股，利息成本早吃掉大半利潤。

真正玩透孖展的老手，看的從來不是槓桿倍數。走進中環某私募經理的辦公室，他桌上永遠攤著兩份文件：一是招股書附錄的「國際配售名單」，看基石投資者份量；二是銀行同業拆息（HIBOR）走勢圖。「孖展成本＝槓桿金額×利率×凍資天數，HIBOR升0.5%就足以吞掉小散戶整筆利潤。」他翻出2022年數據，那年新股破發率達七成，但靠精算孖展成本與暗盤對沖，他的團隊報酬率逆勢衝上35%。

暗盤市場才是孖展玩家的決勝點。某次餐敘聽券商交易員聊起，大戶會在暗盤開市前透過「黑池交易」試水溫。曾有熱門新股在輝立暗盤漲30%，耀才卻只漲5%，價差透露莊家意圖。他分享過狠招：若暗盤漲幅低於孖展利息成本，立刻市價拋售哪怕虧手續費。「與其賭明天，不如認賠保保證金。」這策略讓他在2020年某醫療股暴跌日全身而退，隔壁桌散戶卻因執著「守到掛牌」被券商追繳。

最痛教訓來自保證金追繳。朋友曾押注某獨角獸，拿房產抵押加槓桿，上市首日股價閃崩觸發Margin Call。券商給的補倉時限僅兩小時，他被迫賤賣持倉，單日蒸發七年積蓄。「孖展最大的陷阱不是利息，是流動性枯竭時的踩踏。」他苦笑著比劃：「就像暴雨天站在滑坡上，手裡還撐著十把借來的傘。」

現在我操作孖展必守三條鐵律：只用閒錢、槓桿不超五倍、預設暗盤逃生價。上周某AI股招股，雖然超購火爆，但計算HIBOR+手續費後成本佔預期漲幅15%，果斷放棄申購。投資是馬拉松，孖展只是其中一雙跑鞋——穿對了提速，穿錯了摔跤。當你盯著中籤率數字心動時，記得先摸摸口袋裡的止血帶。

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